浙商证券（601878）股份有限公司闵繁皓,文煊近期对华帝股份（002035）进行研究并发布了研究报告《华帝股份深度报告：多维变革，华丽再现》，本报告对华帝股份给出买入评级，当前股价为7.45元。
华帝股份
(相关资料图)
投资要点
核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。
深耕厨电领域，2023年收入及业绩端负向因子影响减弱
华帝股份创立于1992年，于2004年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。
展望2023年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。
内部管理层利益趋同，并引入职业经理人，治理层面不确定性下降
2014年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022年5月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员，并新聘原老板电器（002508）电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。
渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润
2018年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020年二级经销商转直供，直供经销商数量由2021年的50家提升至22H1的80多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。
下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势
下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自2019年开始进入新零售渠道，具备先发优势。截止2019年末，已有下沉渠道网点9160家。
产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上
公司2022-2023年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在15000元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。
盈利预测与估值
公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元，分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21%，归母净利润分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿元，分别-2.85%、+154.92%(剔除22年坏账影响后为+36.79%)、+13.17%，对应当前股价PE分别为30x/12x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.33亿，根据现价换算的预测PE为19.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华帝股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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